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事件：公司发布半年报，22H1实现营业收入10.0亿美元，同增15.3%；归母净利润0.6亿美元，同减26.2%，归母净利率6.3%，同减3.6pct。【慧博投研资讯】
归母扣非净利润0.9亿美元，同增43.5%，归母扣非净利率8.6%，同增1.7pct。（慧博投研资讯）公司营业收入增长主要系OPE业务取得强劲增长所致。22H1综合毛利率为28.9%，同增0.04pct。期间费用率为17.2%，同减0.8pct。其中，销售/管理/研发费用率分别为10.1%/4.0%/3.1%，同比变化-1.0pct/+0.2pct/-0.1pct。尽管原材料成本、人民币波动及国际运输成本相关压力持续增大ope资讯，但公司的整体毛利率保持稳定。销售及分销开支增加主要系公司销售额增加及差旅开支增加所致。研发成本增长主要系公司持续投资于研发及新产品计划所致。
户外动力设备获取佳绩，贡献主要营收。分产品看，22H1电动工具（PT）、户外动力设备（OPE）/其他业务分别实现营业收入4.0/6.0/0.05亿美元，同比变化-11.1%/+43.9%/33.2%，占比40.0%/59.5%/0.5%。尽管公司的最大地域市场北美由于春季寒冷，影响整体户外业务，公司在2022年上半年在户外动力设备分部仍然获取佳绩。而电动工具分部的收入下降主要由于市场需求放缓以及客户缩减库存所致。
OBM模式提高认知度，产品以外销为主。公司以终端用户洞察、先进技术以及全球销售和分销网络为支持，不断提高终端用户对专有品牌在市场的认知度。22H1，原始品牌制造（OBM）业务实现营业收入7.1亿美元，同比增长20.1%，占比71.3%。分地区看ope体育，22H1北美/欧洲/中国大陆/其他地区分别实现营业收入7.0/2.0/0.7/0.4亿美元，同比变化+21.6%/-4.3%/+6.4%/+54.0%，占比69.5%/19.9%/6.5%/4.1%。
聚焦研发能力，持续发力新产品。公司聚焦开发新产品，推动行业转型，利用自身的研发能力，不断升级产品组合。22H1，公司共推出127款新产品，锂离子电池供电产品约占新产品的80%。此外，公司还在北京设立一所新研究中心，帮助吸引顶尖的电子及软件工程人才支持产品开发工作。
收入增速：1）电动工具（PT）：22H1由于市场需求放缓以及客户缩减库存，收入同比减少，预计22H2去库情况好转，收入保持同比持平，则22年全年预估收入同比减少6%。根据公司招股书援引弗若斯特沙利文数据，预估2020-2025年全球电动工具市场复合增长率为5.9%，预计23-24年公司电动工具业务收入增速保持与行业持平为5.9%。2）户外动力设备（OPE）：2020年公司为全球第二大电动OPE产品供应商，18-21年OPE业务保持高速增速，收入复合增长率为63%。22H1OPE业务收入同增44%，预估全年收入增速可持续为44%。预计23-24年OPE业务收入增速分别为40%、35%。3）其他业务：预估22-24年收入与21年持平。
费用率：规模化效应下，预计22-24年公司销售费用率为10%、9.5%、9%，管理费用率为5.8%、5.5%、5%，研发费用率维持在2.9%。
我们预计公司22-24年净利润分别为1.6、2.2、3.0亿美元，同比增长10%ope体育、35%、38%，10月27日收盘价对应22、23年PE分别为11、8倍ope体育，公司作为割草机龙头企业，参考可比公司给予公司2022年15~17倍PE估值，对应合理价值区间4.89~5.54美元，对应38.36~43.47港元（汇率：1美元=7.85港元），给予“优于大市”评级。
风险提示：大客户流失风险、全球贸易风险、原材料和外汇大幅波动风险、地产周期下行风险、跨市场估值风险。
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